开年第一周，上市公司敏华控股（01999.HK）的年度骚操作大赏就来了。2月7日如何办理股票杠杆，全市场普涨，敏华控股却略显突兀，逆市暴跌6%！导火索竟是公司IR父母代发的朋友圈。据朋友圈爆料：公司老板黄敏利涉嫌内幕交易，甩锅下属，导致女儿被捕失联，喊话黄老板“还清白”，帮忙出面澄清，但协商无果……
朋友圈提到的异常交易，则是2021年，杨雪丽通过与对方公司内幕信息知情人联络接触后，加上自己一番研究，随后下单4999万买入股票，最终赚了109万。
在监管部门调查中，杨雪丽申辩她在研究之后，向上司黄某利汇报，得到了自行决定的指示，才通知黄某利下属曹某准备资金并下单交易。后又申辩是黄某利家族办公室独立决策，监管部门最终认定黄某利家族办公室独立决策的客观证据不足，对杨雪丽本人罚没+罚款共218万。按照朋友圈的说法是，涉事老板黄敏利全身而退，留下杨雪丽一人“扛雷”，在这场风波中成为了牺牲品。而且相比内幕交易赚的109万，让公司市值掉近13亿、黄老板本人财富也对应缩水、中小股东受伤，黄老板最终也是得不偿失，看样子，作为大股东的黄老板不得不出面澄清了。
但当我快速扫描公司的过程中，发现敏华控股的瓜可不止这些！
浑水做空黑历史
公司还有被浑水机构做空的黑历史。早在2017年6月，浑水机构就放话做空敏华控股，在做空报告中，直指其财务造假、债务隐藏、税务虚报，引发当日股价大跌15%。
从股价表现来看，现在公司的股价走势已经比当年做空时还要低。除了浑水做空风波，如今的敏华控股不仅面临去房地产周期的难题，更是8亿商誉悬顶，短期债务41亿压身，经营现金流不足覆盖带息债务，而且更是存在比同行赚钱能力好，但员工工资不如人的悖论之处.....等等问题先大概介绍一下敏华控股。一家2010年4月在港股上市的公司，说起它可能比较陌生，但说起芝华仕沙发估计大家就知道。
他的产品以功能沙发为主，最新财年收入占比在70%左右，其次是床垫、板式家具及家具配件，在中国功能沙发市场，敏华控股的市占率就超过了50%，此外公司还有少部分住宅物业业务，但这块收入占比都不到5%。而无论是沙发还是床垫，都跟地产行业景气度高度相关，当然敏华控股也在努力去地产周期。从收入规模、品牌知名度来看，港股家居龙头企业就是敏华控股，A股龙头就是顾家家居，近年来看，顾家家居的业绩规模略高于敏华控股。
因为受地产周期+资本市场低迷行情的影响，公司目前属于估值低位，其6.4%的股息率更是一个亮点。
但多说一句，公司大股东们就持股60%以上了，往年70%的比例都有，意味着这就是自我慷慨。
一般而言，并购就是为了增厚业绩，但仔细分析，发现这些并购对公司业绩和股价并没多大提振，18-19年期间，公司的利润增速甚至出现了倒退的情况，而最近几年，尽管业绩有所增长，但股价却反而比并购前更低。而这是因为2020年股价泡沫吹得太大，消化至今。2020年，敏华在收入只增长25%，归母净利润只增长9%的情况下，股价却翻了2倍。而这与一桩收购有关，事后来看，都是给股民吃的饼。这个收购标的就是现在已经退市的A股公司宜华生活旗下的子公司华达利，2020年6月，宜华生活宣告华达利因为资金流紧张，陷入困境，计划进行债务重组。
2020年7月初，敏华控股公告收购华达利，计划以4.2亿元收购华达利60%的股权；9月进一步加码，宣告斥资1.2亿美元(约9.36亿港元)收购华达利全部股权。
对于敏华控股而言，如果能收购华达利，的确值得一番股价大涨，因为他是一家新加坡的沙发制造公司，历史悠久，旗下诸多国际名牌、不仅在中国有生产基地，而且产品销往全球6大洲的46个国家，是不错的海外资源。而且出售前，华达利往年收入稳定在4-5亿美元之间，对宜华生活整体业绩贡献度也达到60%以上。
从当年5月起，敏华控股的股价启动上涨，20年7月下旬多家媒体发出传闻贝莱德和高瓴资本参与公司配股转让的消息，在一定程度上进一步助推了股价，但贝莱德和高领资本到底买没买，目前全网搜到的消息，依然是传闻、或。而且我从大股东席位中也并未找到贝莱德和高领资本的身影。
而控股股东及主席趁机在7月27日进行了大额减持，套现近7.4亿。
虽然公司近年在下跌的时候不断回购公司股票，但21年至今回购累计5.79亿，仍然低于7.4亿。而且这里还需要普及一下，回购用的是公司账上的钱，而减持套现是到大股东手里的。而这桩收购于20年10月，公司宣告因为受到新加坡司法管理命令的管制，收购终止。就这样，收购华达利失败，敏华控股转头就收购了一家“平替”，深圳的格调家私，这个资产肯定是没有华达利那么性感。因此，之后即使在收入及利润规模总体增长的情况下，公司股价却一地鸡毛，一直在消化当年画的饼。给股民画饼，吃饱的是上市公司股东，最终买单的却是小韭菜，最后又反手用公司钱回购5.79亿，这波操作简直完美闭环！
2022财年，敏华控股新增了近5亿的商誉，依然是家具类资产。撇开宏观经济、地产景气度对这类家具企业业务的影响，从敏华控股自身股价走势就可见一斑，是否存在商誉减值风险，各位边走边看。2022年才新增5亿，到2023财年，公司立马针对全体并购标的进行了商誉减值计提，其中，2017年收购的，带着出海标签的主营沙发业务的Home集团一次性的进行了商誉减值，其他并购标的似乎是按照商誉占比大小，分配计提，而顾家家居却是长痛不如短痛。
赚钱能力好过顾家家居，但扎心的却是本公司员工。员工人均薪酬近年平均只有顾家家居的一半，而公司管理层薪酬却是对方的1.9倍。
公司高管基本上跟大股东重合，其中就包括黄老板一家三口（黄敏利、許慧卿、黃影影）。
黄老板，您家的功能沙发，最大的功能也许就是“躺赢”！
短贷长投的资本错配
此外，敏华控股的短期借款也较多，2025年中报披露短期债务总额41.68亿人民币，占到总资产的额20%，而灵活可动用资金不足28亿，经营活动产生的现金流兑付带息债务，覆盖率不到4成，而同行顾家家居覆盖率能达到1.3。从公司的物业厂房、土地使用权出让金、使用权资产来看，这类资产规模最新高达110亿，要比顾家家居高出30亿左右的规模。而公司的营收规模却比顾家家居少50亿，从增量来看，敏华控股资本开支的扩张步伐比顾家家居要猛。
是激进扩张，还是逆势抄底不好说。
出海之路，关税压制
而这一切是因为受中美贸易摩擦影响，公司从2019财年起，开始大力发展中国市场，在中国多地新建生产基地，从2020财年的69.5亿一路增长至2024财年的122.6亿。到2024财年，中国地区已是公司第一大市场，而北美、欧洲表现则起伏不定。根据2024财年数据，中国市场业绩贡献在60%左右，其次是北美，占比20%以上，北美市场中又主要是美国市场。现在内销承压，不断下滑，出海变成券商分析师鼓吹的点，收入与毛利率双增长。
但在出海领域，以Home集团带头的海外家具业务板块，在2022年财年，商誉全部减值完毕。从2023财年-2024财年的分部业绩来看，Home集团收入分别只有6.12亿、6.74亿港币，利润分别为亏损4038万、盈利337万港币。船大难掉头，猛猛发力中国市场，难道又要转移产能去北美、欧洲发力？而最大的美国市场正是中美贸易战的发源地，今年再次迎来了川普上台，关税之下如何化解呢？最重要的是，折腾近10年，公司出海业务收入总体增速也不到5%，占比3成左右。
结语
最后，也许敏华控股跌的已经相对便宜，但无论什么周期，都涨不过港股可比公司平均，也涨不过内地同行。
看看公司最新股价4.34元，早已跌破发行价5.98元，而且也距离2021年1月的15.85元配售价是腰斩再腰斩。最后，曾经亏到心碎的股民们，一定要长记性，如果风再来的时候，记得一定要逃顶！
（转自：泡财经）如何办理股票杠杆
